服裝行業的困局仍在發酵。

    3月12日晚間，中國服裝發布年報稱，2012年公司營業收入15.65億元，較上年同期下降11.82%；凈利潤虧損4417.48萬元，比去年同期下降1608.32%。由此，公司成為目前已知服裝類上市公司中首家虧損公司。此前不久的3月8日，停牌三個月的中國服裝發布重組公告，擬通過資產置換變身為化肥公司。

    這只是服裝行業的一個縮影。事實上，近年來，伴隨著庫存高企、成本上升、凈利潤下滑，服裝行業正在經歷前所未有的嚴冬。中國服裝協會常務副會長陳大鵬不久前表示，服裝行業拐點已到，服裝公司如果不思改變，就會被迫退出市場。

    針對服裝公司面臨的一系列挑戰，特別是高庫存危機，《投資者報》研究院近期盤點了33家服裝上市公司的數據，我們發現，服裝行業的庫存依然高居不下，且庫存周轉率在普遍下降，去庫存依然是各公司當務之急，與此同時，成本的上升也給服裝類公司莫大壓力。

    庫存455億元5年翻番

    根據《投資者報》研究院對申萬服裝行業的數據統計，該行業內33家上市公司2012年三季度末存貨總額高達455億元，環比增加5.39%，創下自2008年以來的新高。其中，雅戈爾和紅豆股份分別以239.53億元和39.78億元的存貨高居第一、二名。

    從6家已經公布了2012年年報數據的服裝類公司看，第四季度這些公司的存貨依然居高不下，相比去年三季度末只下降了3.53%。

    按照產品分類來看，在我們研究的33家服裝類上市公司中，有男裝公司12家，女裝4家，休閑服裝5家，鞋帽2家，其他服裝公司10家。

    其中男裝公司平均存貨最高，達到27.28億元，但是環比增速最小，相對于2012年中期環比增長3.51%。平均庫存最小但是環比增加最快的是女裝公司，4家公司平均每家在2012年三季度末有2.4億元的存貨，環比增長14.93%。除了這兩類服裝公司，其他服裝類公司的存貨環比增速均在10%左右。

    從最近幾年服裝行業的庫存變化來看，2008年到2012年三季度末近5年的時間中，服裝類上市公司的存貨幾乎翻了一番，從2008年末的240億元猛增到2012年三季度末的455億元。

    在2008年初~2012年末，搜于特公司的庫存增速最快，達10倍之多。其存貨總額從2008年年初的3000多萬元一路飆升到2012年三季度末的3.5億元，僅2011年的增長率就達到了142%。不過搜于特的庫存高增長背后有業績持續高速增長做支撐，該公司在三、四線城市休閑服裝市場的定位明確，行業競爭相對寬松，庫存對這家公司而言并未構成太大影響。

    可見，庫存的快速積累對服裝公司而言并未構成致命傷。但是，在庫存增長的同時如果需求疲軟，將令公司業績下滑。

    2008年以來，受到金融危機影響，服裝行業營業收入增速下滑，同時庫存增速逐步提高。特別是在2011年，33家上市公司營業收入同比增加14.73%，庫存同比增長率則達到24.29%。2012年前三季度，33家公司的平均營業收入同比增幅只有13.26%，比2011年的增速還低。

    存貨周轉率逐年下降

    為了不孤立地看庫存總量，我們引入了一個衡量庫存是否合理的指標——存貨周轉率（存貨周轉率=銷售成本/平均存貨）。

    從Wind統計數據來看，近年來，33家服裝公司存貨周轉率在逐年下降，這意味著存貨周轉速度越來越慢。2007年年末行業平均存貨周轉率尚有4.15次，到2011年已降至3.46次，2012年三季度更是下降到2.23次。目前6家公布2012年年報的公司平均存貨周轉率僅為2.86次。

    存貨最高的兩家公司雅戈爾和紅豆股份，成為存貨周轉率最低的兩家公司，它們的存貨周轉率分別僅有0.23次和0.27次，遠低于行業平均水平。這兩家公司的高庫存還與其所涉足的房地產行業相關。

    雅戈爾約240億元的庫存中絕大部分屬于地產庫存，雖然房地產收入占比超過服裝，但是由于房地產成本高昂，其貢獻的利潤還不如服裝業務。與其類似，紅豆股份約40億元的庫存中絕大部分是地產庫存，僅開發成本一項存貨就達到32億元。

    盡管紅豆股份和雅戈爾可以將涉足房地產作為存貨高企、周轉率低的原因，但實際上其存貨周轉率甚至低于房地產行業0.64次的平均水平。可見，兩家公司在房地產和服裝行業都需進一步改善其存貨狀況。

    成本攀升擠壓利潤空間

    服裝行業在受困于高庫存的同時還要忍受高營運成本。原材料價格和勞動力成本不斷上漲是這些公司普遍面臨的困境。    

    從原材料價格來看，國家近年啟動的棉花收儲對棉價形成“托底”效應，導致國內外棉價形成倒掛。雖然相比前兩年差價已經大幅下降，但仍然存在3000元~4000元每噸的差價。同時棉花屬于限制進口商品，必須通過申請配額才能進口，不少企業因此無法采購國際低價棉花。

    此外服裝行業是勞動力密集行業，從統計局發布的2012年統計公報來看，農村居民人均純收入比上年實際增長10.7%，城鎮居民人均可支配收入達到24565元，增速9.6%。增長的收入意味著工資水平增加，勞動力成本上升。

    相對于原材料價格及勞動成本的上升，解決庫存危機則是服裝公司目前的當務之急。我們可以看到，無論是美邦服飾還是李寧都在想方設法清理庫存，2012年四季度美邦服飾庫存的下降即透露出這種努力的結果。由于庫存數目仍然龐大，2013年，這些公司還需要繼續加速去庫存的步伐。